对很多固守传统赛道的基金经理来说，2022年是非常痛苦的一年，但到了2023年，他们突然发现，2022年或许是未来几年中最好的一年。

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2023年上半年，A股市场人工智能和中特估迎来了一波又一波波澜壮阔的牛市行情，而过去几年一往无前的新能源、消费、医药则被打入冷宫，陷入绵绵下跌之势。在这种存量资金激烈博弈，此涨彼消的市场中，大部分明星基金经理陷入无法适应、自相矛盾、被市场轮番打脸的窘境。

前两天，一名投资人给探长展示了他持有的银华基金的投资情况。他持有的银华富裕主题混合A过去两年亏了46.65%，本金24万元买入，如今只剩下12.89万元，亏损11.28万元。

这又是一个买入网红基金经理产品被套的典型案例。这次的基金经理是银华基金焦巍。焦巍是价值投资风格，主打消费行业，持仓基本以白酒、医药为主，他管理的

银华富裕主题混合基金2019年和2020年分别录得62.89%和87.78%的收益，奠定了他在消费行业的网红基金经理地位。

然而，焦巍的名气来得快，去得也快。2021年，白酒和医药先后结束了持续多年的大牛市，双双见顶。银华富裕主题混合基金净值2021年和2022年分别下跌4.06%、23.97%，2023年再度下跌12.45%。焦巍的银华富裕主题混合基金任期内收益最高时一度达到248%，但目前已经缩水至83%，减少了2/3。2022年，焦巍的管理规模最高时达310亿，如今缩水至209亿，减少33%。

从焦巍的从业生涯看，他的崛起带有相当的偶然性。他在2011年入行操盘基金，先后在平安大华基金、大成基金、信达澳银基金、平安信托任职，每段任职时间都不长，业绩也乏善可陈。尤其是2015年3月-2015年9月，他在大成基金干了半年，由于碰上股灾，他管理的4只基金亏损惨重，最终，焦巍不得不离职。

直到2018年，焦巍跳槽至银华基金，才找到了“家”的感觉，焦巍稳定下来，这一次，他也敏捷地抓住了风口，一举成名。但是，2022年和2023年，市场先生向焦巍先后抛出了同一个问题：你守得住吗？

焦巍在2023年一季度基金报告中也表达了这一担忧，他说，ChatGPT给所有基金经理提出了一个值得担忧的现实问题：上车还是下课？

“下课”的担忧并非杞人忧天。去年以来，焦巍的业绩一塌糊涂。以他的成名作银华富裕主题混合A 为例，近两年收益率为-48.67%，近六个月收益率为-17.95%，在同类排名中进入倒数5%以内。焦巍的另一只产品银华富利精选混合A近两年的收益率为-44%，银华富饶精选三年持有期混合近两年收益率为-39.48%，银华富久食品饮料精选混合近一年的收益率为-12%。

基金业绩暴涨暴跌，导致投资人实际并没有赚到什么收益。以焦巍主力产品银华富裕主题混合基金为例，虽然该基金累计收益率仍然高达83%，但实际上，过去几年累计统计的话，基金并没有为投资人赚到钱，这主要是因为前期基金业绩好的时候，基金规模相对较小；后期规模膨胀数倍后，基金业绩暴跌，前后抵消，投资人做了一次过山车，这个过程中，只有基金公司和基金经理是最大获益者，两者分别从膨胀的规模中赚到了管理费和业绩激励。

来看一下银华富裕主题混合基金，2019年、2020年，基金净利润分别约32亿元和75亿元，但2021年和2022年，基金净亏损为18亿元和54亿元；2023年前六个月（截至6月12日），基金净值下跌约18%，以一季度末基金净资产为准的话，测算可知基金上半年净亏损近30亿。

计算可知，银华富裕主题混合基金2019年至今年6月份累计为投资人赚了107亿元，期间累计亏损了101亿元，如果再算上过去几年基金公司收取的管理费（约9.89亿元）、托管费（约1.7亿）、交易费用（约1亿元）。这意味着什么呢？如果将全体基民看作一个整体的话，在过去4年半时间里，银华富裕主题基金并没有为持有人创造任何正收益，反而净消耗了持有人近7亿元。

银华富裕主题基金净值狂跌的过程，也是上百万基民血汗钱被蒸发的过程。2021年6月至2023年3月，银华富裕主题基金净资产减少96亿，降幅37%。

有人调侃说，买了银华富裕主题基金，基民走向了贫穷，但基金公司、基金经理和券商率先富裕起来了。

焦巍在这支基金上帮助银华基金赚了10亿管理费，他个人也赚取了不菲的业绩激励，同时还给券商贡献了上亿元手续费。这些沉重的代价都是由银华富裕主题一百多万散户承但。

业绩如此惨淡，焦巍似乎仍然没有意识到自己的错误判断正将投资人的财富推上火山口。

在2023年一季度报中，焦巍对人工智能方向的投资似乎并不看好，将之定性为“部分行业重演了2015年波澜壮阔的行情”，并将此解释为“市场对现实的经济数据充满的警惕和担忧……造成了机构投资者共同向富有想象力的方向性资产新的迁移”。

看来2015年给焦巍留下了极为糟糕的印象，这也可以理解，他在大成基金半年将4只基金业绩干出了-10%--30%的收益，换成谁心态也不会好。

对于自己重仓消费和健康板块导致业绩拉跨，焦巍辩解称，“本基金原来对一些持股的过度集中可能在一定时间内体现不出这些持仓的长期格局价值，也错过了在行业内其他优秀公司的投资机会。因此，我们采取了行业上集中，行业内相对分散的调仓措施，扩散了消费内部的投资标的。”

简而言之，焦巍应对消费行业下行的策略就是，原来是5个大鸡蛋放一个篮子，现在换成10个小鸡蛋放一个篮子。

在一季度报告中，焦巍认为，人工智能行情在二季度会偃旗息鼓，其布局的白酒和医药板块有望获得超额收益。4月份至今，人工智能继续狂飙猛进，行情向纵深发展，市场先生毫不留情地打脸了焦巍。

实际上，焦巍对市场如此糟糕的判断客观上反映了市场上很多基金经理的矛盾心态，尤其是过去几年依赖某个固定赛道（比如新能源、医药、白酒）蹿红的基金经理，很容易产生特定路径依赖。换句话，部分基金经理将行业爆发红利、时代红利，当成了自身能力，从而置身于一种虚幻想象中，天真地以为掌握了价值投资的真谛。

过去两年，市场先生已经多次教训过焦巍了。

在银华富裕主题混合2022年年报中，焦巍承认“基金在去年的表现不如同类的消费基金”，他试图对过去三年的调仓做一个总结和反思。

2021年初，白酒见顶，为了对冲影响，焦巍选择“不断加仓医药中的消费部分和创新药产业链”，然而，医药2021年6月见顶，直接将焦巍套在医药山顶。这是第一次判断市场错误被打脸。

直到2022年一季度，焦巍才开始对医疗中的CRO减仓。但令人迷惑的是，焦巍同时加仓中药标的，但后者并未逆势上涨。这是他第二次判断错误被打脸。

第三个错误是，2021年末，为了对抗医药见顶的冲击，焦巍又转身配置了部分军工和半导体行业，事后证明，焦巍再次被打脸。焦巍自称，“这部分投资在 2022 年一季度就证明是失败的，我们随后尽管进行了清仓，但实质上的损失是存在的。”

被市场先生连番重锤三次后，焦巍可能被彻底打懵，不敢动手了，干脆选择了最讨巧的办法：躺下守株待兔，继续缩回其最初的大本营：消费行业。

焦巍表示：“通过这次投资，基金管理人基本决定完全淡出博弈属性较强的行业的投资（解读：博弈难度太高，我不会玩）；2023年，坚持的守拙比博弈更加有效（解读：我要守株待兔，不再跑出去挨打了）；本基金管理人将在今年主要精力放在努力去形成自己的正确信息接收系统和投资认知系统的重新构造（解读：之前我听信了太多错误信息）；而不是再去花费精力接收对自身投资方式无用甚至负面的信息（解读：不再听信市场小作文调仓了，例如乱买军工或半导体）。

可惜，二季度还没结束，市场先生第四次打脸焦巍。

不知道，到基金半年报时，焦巍又该做出怎样的反思呢？

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